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旅游

小長假在即餐飲旅游板塊迎機遇 六股受關注

2019-04-30 7:40來源:中國證券報編輯:李雯
  

近期,包括攜程、途牛在內的多家旅游企業相繼發布2019年“五一”假期的旅游趨勢報告。報告均指出,2019年“五一”假期調休后由三日延長至四日,極大釋放了民眾的出游熱情。
今年以來休閑服務板塊跑輸其他消費板塊,機構認為,隨著國內旅游景氣度上升,疊加“五一”假期安排調整利好,餐飲旅游板塊存在補漲機會。
旅游景氣度上升
據全國2018年全年和2019年春節的旅游數據顯示,受國內市場消費相對低迷的影響,旅游 行業景氣度相對較弱。
2019年清明節假期,國內旅游數據出現大幅增長,旅游景氣度有所上升。具體來看,據文化和旅游部數據中心測算,2019年清明假日期間全國國內旅游接待總人數1.12億人次,同比增長10.9%;實現旅游收入478.9億元,同比增長13.7%。招商證券表示,2019年清明旅游市場增速較2018年有所改善,整體供需兩旺,一線景區總體平穩增長,行業基本面穩定。
在此背景下,疊加“五一”假期安排調整利好,市場普遍預計“五一”期間國內景區及出境游都將迎來良好增長。
據攜程發布的《2019五一旅游趨勢預測報告》,2019年“五一”假期國內旅游人次將超過1.60億,這一規模相比清明節假期將擴大逾四成。
途牛旅游網在《2019五一小長假出游趨勢報告》中指出,途牛旅游網監測數據顯示,自3月22日“五一”假期延長消息公布后,途牛五一團期的旅游產品咨詢量、預訂量增長迅速。從途牛截至4月21日的預訂情況看,“五一”假期出游天數5-6天的人次占比為24%,7天及以上的占比達27%,五一“拼假”旅游、休閑度假成為多數消費者的選擇。
“拼假游”的火爆使得今年“五一”假期出境游產品走俏。途牛旅游網監測數據顯示,從截至4月21日“五一”旅游產品預訂人次占比來看,選擇出境游的游客占40%。
關注板塊補漲機會
在2019年的前三個月,餐飲旅游板塊呈現出跑輸三大指數的局面。隨著旅游景氣度的上升,餐飲旅游板塊終于在4月份跑贏了大盤。數據顯示,在截至4月26日的4月份,上證指數下跌0.14%,深證成指下跌2.17%,創業板指下跌2.11%;餐飲旅游指數則上漲0.45%。
機構認為,基于對“五一”假期旅游 行業表現的良好預期,餐飲旅游板塊在5月份將繼續得到提振,相關細分板塊的補漲機會值得關注。
華創證券表示,此次“五一”假期延長有望帶動游客量增長,景區股估值有望修復;酒店需求將得到相應提振,有望超跌反彈。華創證券指出,景區和酒店股經過去年業績和估值“雙殺”后,已調整至歷史底部區域,機構持倉也降至歷史底部區域,隨著行業基本面企穩和預期修復,有望迎來補漲行情。
渤海證券表示,作為朝陽行業,餐飲旅游業發展空間依然廣闊,因此維持對行業“看好”的投資評級。渤海證券進一步指出,當下正值年報和一季報的披露期,在當前行情下建議關注業績增長確定性較強并有望迎來估值修復的細分行業龍頭:其一,優選邏輯清晰且確定性強的免稅行業龍頭;其二,兼具可選消費與必須消費特性的餐飲行業以及旅游演藝行業龍頭;其三,關注景區、出境游及酒店業的邊際改善機會及相關股。
黃山旅游投資價值分析報告:杭黃高鐵通車,外延擴張穩步推進
黃山旅游 600054
研究機構:光大證券 分析師:謝寧鈴 撰寫日期:2019-02-02
黃杭高鐵18年底通車,交通改善有望迎來客流增長 2018 年12 月7 日,黃山高鐵站至黃山景區酒店的接駁車項目正式落地。2019 年1 月5 日起鐵路實行新運行圖,杭黃高鐵上線36 對列車,為黃山打造長三角“后花園”帶來持續增長的客流基礎。且另一條連接杭黃的杭臨(安) 黃鐵路也提上了日程,已進行規劃論證并報國家發改委,今后將成為杭州都市圈連接華中城市的重要通道。
內生驅動增長,主營業務形成完整閉環 公司主營業務形成完整閉環,實現旅游 行業全鏈布局。目前公司正逐步擺脫自然景區門票經濟;索道業務作為公司毛利的主要貢獻者,東海景區建設云谷索道下半段已完成選址下樁工作;隨著景區休閑度假化升級,公司山上酒店借助地理優勢和資源壟斷實現高端化發展;旅行社業務作為連接其他業務的紐帶,中介效應為景區業務聯動發展提供能量。
景區擴容實現外延發展,二次創業助力業態升級 公司提出“走下山,走出去”戰略。黃山市政府大力推動東黃山景區開發實現擴容;宏村項目全面打造黃山全域旅游,填補公司文化產品線空白的同時,捕捉間夜客流;花山謎窟落實二次開發,預計投資總額為 38,310 萬元, 預計2020 年12 月完成所有建設內容,建設內容分三大片,即打開西大門、提升核心區、整治小草原。
管理層煥發新活力,機制改革提效顯著 2018 年4 月公司管理層完成變更,新任總裁擁有景區一線投融經驗,將為公司后續資本運作帶來保障。“組織、薪酬、內控、激勵、考核”五大體系改革頂層設計全面完成,并于2018 上半年完成第一輪薪酬優化改革。
盈利預測、估值與評級: 未來公司有望內外兼修,雙輪驅動發展。預計公司18-20 年EPS 分別為0.53 元、056 元、0.60 元,PE 為18X、17X、16X。考慮資源稀缺性和景區休閑化轉型的決心,給予公司目標價12.32 元,對應19 年22 倍PE,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示: 客流增速不及預期、內部治理改善低于預期、外延項目進展不確定性。
中國國旅:預計大概率中標大興機場,國內免稅份額有望再上層樓
中國國旅 601888
研究機構:國信證券 分析師:曾光,鐘瀟 撰寫日期:2019-03-14
事項:
根據DFE及中國通用招標網報道:北京大興機場免稅業務3月8日中標公示,本次大興機場招標共分煙酒、食品標和香化、精品標兩個標段,共有中免、中出服、深圳免稅、珠海免稅四家參與招標,中免目前獲得2個標段中標候選人第一名,預計公示期3月11日截止,本次中標經營期限達10年。
國信社服觀點:1)預計中免大概率同時中標首都大興機場雙標段,進一步鞏固其在國內免稅市場絕對競爭優勢;2)中免部分標段并非最高報價,但仍位列中標第一候選人,充分彰顯其國內免稅運營上的絕對優勢;3)中免大興機場保底/扣點綜合報價預計略優于T2,預計中標后,公司綜合運營首都機場免稅盈利更有支撐。近期公司股價相對承壓,預計主要受大興機場招標、海南全島免稅的討論等因素影響。從公司經營的情況來看,目前1-2月機場及海南經營良好。雖然市場風格變化,上述情緒波動都可能對短期估值彈性有壓制,但中線來看,我們仍然認為在消費回流大趨勢下,國內免稅行業仍有持續擴容空間,國人離境市內免稅店等政策利好預期仍存,且公司是中國免稅行業成長最直接的受益標的,規模和既有政策壁壘優勢下其持續盈利成長仍有較強支撐,暫預計19-20年EPS2.00/2.40元,對應估值30/25倍,維持中線“買入”評級。
中免部分標段并非最高報價,但仍位列中標第一候選人,充分彰顯中免在國內免稅運營上的絕對優勢
如上表1所示,中免在香化、精品標段報價的扣點率為46%,基準年保底金額4.16億元,明顯低于珠免的扣點率/保底報價(珠免扣點率49%,年保底經營費5.30億元),但最終根據首都大興機場對各免稅運營商商務分(與扣點、保底相關)、技術分(與綜合運營實力)后的綜合評分的公示結果,中免仍位列香化、精品標段的第一中標候選人,充分彰顯中免在國內免稅運營上的絕對優勢。雖然這與中免本身的報價不低相關,但也充分顯示公司在目前國內機場免稅招標中技術分的相對優勢。
中免本次大興機場保底/扣點綜合報價預計略優于T2,預計中標后,公司綜合運營首都機場免稅盈利更有支撐
如下表所示,此前中免在首都機場T2/T3航站樓中標扣點率為47.50%/43.50%,年保底分別為8.30/22.00億元。考慮未來T2部分國際航班轉場將轉場至大興機場(屆時T2年保底伴隨航班轉場同比例下調),我們主要對比大興與T2的保底扣點率。本次大興機場中免煙酒食品段和香化精品段扣點率為49%、46%,按各自保底額加權計算綜合扣點率約47%,略低于此前T2的47.5%;兩標段保底合計6.46億元,明顯低于此前T2的保底8.30億元。而大興機場煙酒食品標段經營面積1666平米,香化精品標段經營面積3467平方米,二者合計經營面積達5133平方米,尚高于T2。換言之,大興機場目前中免的報價,在免稅經營面積增加42%的情況下,總保底降低了22%,雖有新機場的一些因素,但整體對中免還是較為有利的。此外,雖然煙酒食品段扣點率高于T2,但考慮煙酒食品段毛利率一般相對高于香化精品類,且該標段保底僅2.30億元,相對可控.因此,我們認為,中免本次大興機場免稅保底、扣點率綜合報價優于T2,在后續T2國際航班持續轉場的背景下,對中免后續綜合的盈利成長更加有利。
從盈利來看,參考百度百科、首都機場官網以及新浪網等媒 體報道,首都大興機場預計2019年6月30日竣工,2019年9月30日試通航。客觀而言,大興機場短期盈利預計受試通航情況,后續T2國際航班轉場進度、是否有過渡期安排等較多因素影響,在現有信息情況下較難準備定量測算。參考此前首都T2機場高扣點下的免稅運營情況及我們對廣州白云機場T2航站樓免稅等的跟蹤,我們粗略預計2019年微虧(開辦費用等影響,粗略估算微虧1000-2000萬等),2020年打平或微利,2021年后逐步貢獻盈利,雖然高扣點下整體凈利潤絕對量預計相對有限,但綜合運營帶來的規模效應及壟斷經營帶來的整體效應仍對公司整體有良好貢獻。
海南全島免稅議題無需過度憂慮,中線預計可能性極低,長期來看品類等預計仍有差異
在3月5日至3月7日的TFWA“中國的時代”2019峰會上,海南省財政廳廳長王惠平向全球400多位嘉賓全面介紹海南離島免稅政策,其中提到“在全島建設自由貿易港階段,免稅特許經營權將不再存在,免稅經營不再限定某個區域和某個商店,除負面清單限制的商品外,自貿港流通的商品都是免稅品,自貿港內消費可以不限額購買商品”。
我們的觀點:海南全島免稅最早曾在去年海南建設自由貿易試驗區(港)建設的相關政策討論中有所提及,此后就引發過較多的市場擔憂與探討。但實際來看,如果要實現海南全島免稅,則需要類似香港的情況設置相應的海關關卡,中國居民出入海南島均需過海關,監管難度非常大,且對國內有稅市場的沖擊將非常大。結合海南免稅政策出臺后的歷次調整的漸進式節奏以及政策的沖擊程度,以及我們對國內其他自貿區政策及海南的調研跟蹤,我們認為中短期上述說法基本僅處于設想階段,中線來看預計不太具有實操可能性。近期海南省省長政府工作報告未來展望時也僅僅是提及“落實更加開放便利的離島免稅購物政策”,并未涉及上述具體內容。即使長期中開始試驗探索全島免稅,如果參考目前跨境電商的情況,主力產品也以高頻日用品為主,而中免運營的免稅商品主要涉及香化和精品等,考慮對國內有稅市場的巨大影響直接放開可能性也較低。
投資建議:預計大概率中標大興機場強化國內免稅競爭優勢,維持中線“買入”評級
近期,公司股價相對承壓,預計主要受大興機場招標、海南全島免稅的討論等因素影響。根據最新首都大興機場免稅招標公示結果,中免位列香化精品及煙酒食品雙標段第一中標候選人,預計中免將大概率同時中標首都大興機場雙標段,進一步鞏固其在國內免稅市場絕對競爭優勢(3月11日公示期截止)。考慮中免部分標段并非最高報價,但仍位列中標第一候選人,充分彰顯中免在國內免稅運營上的絕對優勢;且中免本次大興機場保底/扣點綜合報價預計略優于T2,預計中標后,公司綜合運營首都機場免稅盈利更有支撐。
從公司經營的情況來看,目前1-2月機場及海南經營良好。雖然市場風格變化,上述情緒波動都可能對短期估值彈性有壓制,但中線來看,我們仍然認為在消費回流大趨勢下,國內免稅行業仍有持續擴容空間,國人離境市內免稅店等政策利好預期仍存,且公司是中國免稅行業成長最直接的受益標的,規模和既有政策壁壘優勢下其持續盈利成長仍有較強支撐,預計18-20年EPS1.61/2.00/2.40元,對應估值37/30/25倍,維持中線“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動;并購整合不達預期;市場競爭激烈;匯率風險。
中青旅:古北股權轉讓順利落地,估值低位迎利好
中青旅 600138
研究機構:東吳證券 分析師:湯軍 撰寫日期:2019-03-18
事件:
2019年3月13日,公司公告北京市商務局同意京能集團將其所持的古北水鎮5.16%股權轉讓給中青旅,4.84%股權轉讓給嘉偉士杰,京能合計轉讓10%股權。
投資要點
古北股權問題落地,帶來長期發展動力。
8年6月27日,京能集團擬公開轉讓古北水鎮20%股權;7月7日,中青旅及控股子公司烏鎮旅游擬參與受讓;7月19日,因轉讓方京能集團提交《終結申請》,根據規定終結該項目;7月23日,公司終止本次交易和可能構成的重大資產重組事項。
18年11月2日,京能集團擬公開轉讓古北水鎮10%的股權;11月28日,中青旅、嘉偉士杰(IDG關聯方)組成聯合體參與受讓京能集團公開轉讓的古北水鎮10%股權;19年2月26日,聯合體簽署了產權交易合同,受讓價8.5億元,古北水鎮折合市值85億元;3月13日,北京市工商局同意中青旅受讓5.16%股權,總價4.39億元,扣除已支付的保證金仍應支付3.10億元;嘉偉士杰受讓4.84%股權,總價4.11億元,仍應支付2.90億元。以古北水鎮17年利潤1.12億元測算,靜態估值約75.89倍。
交易完成后,中青旅、IDG、京能將分別控制古北水鎮46.45%、43.55%和10%的控制權,中青旅控制權提升,古北水鎮股東結構優化。n此次股權問題落地,將推動古北及公司業務良性發展,古北有望深化優勢,構建成熟的運營模式,釋放更大潛力。
基本業務梳理:雙鎮業績彈性可期,多元業務協同發展。
烏鎮18年前三季度實現營業收入13.53億元,同比增長9.36%;實現凈利潤6.16億元,同比增長3.26%。前三季度累計接待游客718.79萬人次,18年上半年受天氣影響和承載力限制,客流出現負增長,第三季度有所回升。18年9月20日開始,東柵降價10元,考慮到西柵較高的票價以及東柵團客購票折扣等影響,預計降價對客單價影響不大,仍然受益于前一次的漲價。烏鎮景區業態持續充實,文化小鎮IP持續鞏固。
古北水鎮依托司馬臺遺留的歷史文化,進行深度發掘,景區體驗持續豐富。18年前三季度,受天氣因素及暑期汛情影響,古北水鎮景區實現營業收入7.92億元,比去年同期略有增長。18年Q3客單價353.3元,同比增長7.49%。古鎮更多酒店和民宿仍在開發中,過夜客接待能力和客單價有望持續提升。相較于烏鎮明顯的淡旺季,古北水鎮結合節假日和景區資源開展豐富的特色活動,平滑淡季影響。同時全力打造京郊M.I.C.E中心,14年開業以來成功接待會議300多場,商務會展影響力日益提高。隨著運營逐步成熟,有望釋放更大潛力。
濮院項目具有羊毛衫+古鎮特色,預計19年開業,目前穩步推進。期望借助區位優勢,通過差異化經營,與烏鎮實現相互協同、優勢互補。
16年以來公司逐步形成多元化業務布局,以“控股型、多平臺、營造旅游生態圈”為戰略定位,培育旅游+體育、+教育、+康養三大戰略業務布局,并與IDG、紅杉資本成立產業基金,加速投資和復制景區管理的成功經驗。業務協同化發展,拓展收入來源,打造綜合旅游管理集團。
盈利預測:暫不考慮交易完成后帶來的業績增厚,預計18-20年歸屬凈利6.23(+8.9%)、7.12(+14.3%)、8.26(+16.1%)億元,EPS為0.86、0.98、1.14元,對應PE為18.54、16.23、13.97倍,目前處于歷史底部。利好落地、管理理順有望帶來業績確定性的提升,疊加市場環境趨暖且前期滯漲,上調至“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟下行超預期,景區客流、客單價不及預期,交易不確定性等風險。
首旅酒店:再論酒店股周期,由業績彈性延伸到估值彈性
首旅酒店 600258
研究機構:申萬宏源 分析師:劉樂文 撰寫日期:2019-03-19
直營高彈性,加盟高ROE。隨著酒店管理集團加盟占比的提升,業績的周期屬性會不斷減弱,消費屬性會不斷增強。2019年我們測算發現RevPAR每增長1%,對應如家直營店凈利潤增長3-5%,且通過房價提升帶動的業績增長彈性要高于入住率。對于加盟店,單位RevPAR增長對應凈利潤的彈性僅為1-1.15,所以更高的加盟率對應更低的周期性。由于各家酒店目前除樣板酒店外基本不增加直營店,該部分主要有賴于經濟景氣周期帶來的業績彈性;而加盟店則取決于RevPAR變化率和門店凈擴張增速合計帶來的輕量級拓張。
酒店估值的再討論:加盟與直營輕重不同。輕資產化的加盟店本質上更貼近于消費品,而直營店則為周期品,對應到業績彈性和估值方法均應有不同的考量方式。我們在2018年3月13日發布的《酒店周期論之二:中美行業對比》報告中對海外成熟酒店集團的EV/EBITDA和PE進行了復盤,發現在股價的解釋效力方面兩種方法趨近相同,主要因為美國的酒店集團已經全面轉向輕資產發展,因此海外成熟酒店企業由于經營杠桿的下降其周期屬性已經逐步變弱。對于中國的酒店集團,目前仍存在15-20%的直營店比例,而利潤占比仍有50%左右,因此我們認為進行分部估值更加合理。
加盟店成長屬性更適用PEG,而直營店則可運用EV/EBITDA。攜程當前可搜索酒店41.87萬家,其中連鎖酒店僅3.19萬家,考慮到實際預訂酒店中有部分為農家樂等房間體量不符合加盟要求的房源,預計全國連鎖化率在15%左右。通過近二十年的高速發展,一線城市真實連鎖化率也才到21.42%,較歐美40-60%仍有差距。因此,我們認為加盟模式的發展仍有十年以上空間,應按成長股邏輯看待。直營部分盡管存在周期波動,但可衡量周期平均水平下的EV和EBITDA作為估值中樞。綜合考慮老首旅部分,我們預計今年首旅酒店同類入住率增速在-1%,ADR增速在1-2%下,合理市值可達到227.43-237.44億元,仍有16.63-21.76%的空間。
投資建議:2019年2月26日,首旅酒店與凱悅集團合資成立宇宿酒店管理有限公司,并計劃創建全新酒店品牌在華運營。海外成熟集團在中高端具有較強的品牌力,而國內酒店本土化和適應性更強,此次合作預計將增強首旅在中高端市場的競爭力。公司具備較高的自營占比,行業周期觸底反彈則具有更高彈性;疊加與凱悅合作帶來的中高端擴張預期,成長屬性增強。考慮到經濟改善作用到商旅活動仍有約一年的時間,我們下調盈利預測,預計2018-2020年的凈利潤為8.80/9.60/11.06億元(原盈利預測為8.87/10.07/11.56億元),EPS為0.90/0.98/1.13元,對應19/20年PE為20/18倍,維持“增持”評級。
風險提示:商旅活動受經濟壓力影響復蘇推后;酒店品牌受到衛生、安全等負面因素影響
錦江股份:業績符合預期,中端比例顯著提升
錦江股份 600754
研究機構:中泰證券 分析師:范欣悅 撰寫日期:2019-04-04
中端凈開業酒店799家,占比進一步提升。18年凈開業749家,其中中端品牌凈開業799家(以鉑濤、維也納系品牌為主)、經濟型凈關店50家。截至18Q4,開業酒店數7443家、客房73.27萬間。以酒店數計,加盟占比86%、中端占比33 %;以客房數計,加盟占比84 %、中端占比41%。
維也納收入增長顯著。18年酒店業務營收144.61億元、同增8.5%。拆分子公司來看,維也納開店速度較快,收入因而增長顯著,收入同增20.4%。鉑濤、錦江、盧浮平穩增長,鉑濤系收入(占比酒店收入的30%)同增8.6%,錦江系收入同增2.5%、 境內酒店凈利率微增。公司18年實現歸母凈利潤10.82億元、同增22.76%,扣非后歸母凈利潤7.39億元、同增9.88%。非經常性損益項目主要包括出售長江證券等股票獲得投資收益2.8億元、子公司錦江之星動遷補償收益0.55億元等。扣除收購攤銷后境內酒店業務凈利潤7.37億元,凈利率7.1%,同增0.3pct。
境內酒店結構優化驅動RevPAR提升。18年經濟型和中端酒店均呈現出租率下滑而平均房價提升的狀態。中端酒店整體出租率同減3.62pct而平均房價同增4.8%,綜合作用下RevPAR微增;開業18個月的成熟店出租率同減1.63pct、平均房價同增6.5%,RevPAR同增4.5%,表現顯著好于中端酒店整體,可見由于18年中端酒店凈開店較多,處于爬坡期的酒店增多短期拉低整體表現。雖然中端開店加速短期拖累中端酒店整體RevPAR,但中端酒店占比提升(17年22%提升至18年35%)帶來的結構優化仍驅動境內酒店整體RevPAR同增5.8%。
投資建議:業績符合預期,酒店行業龍頭地位穩固。結構改善帶動整體RevPAR提升;“一中心三平臺”建設有望實現整合提效,降低費用率,推動凈利率提升。由于18年出售股票帶來較高的投資收益,后續或將明顯減少,預計2019-21年EPS分別為1.30/1.49/1.66元/股,當前股價對應19/20/21年估值為21/19/17倍,目前市值266億,維持“買入”評級。
風險提示:宏觀經濟增速下行,酒店行業需求欠佳;地區突發性事件對當地旅游業務的負面影響;內部整合效果不達預期。
宋城演藝:六間房重組如期推進,二輪擴張正在進行時
宋城演藝 300144
研究機構:財富證券 分析師:陳博 撰寫日期:2019-01-29
事件:公司發布2018年業績預告,預計全年實現歸母凈利潤12.28-13.88億元,同比增長15%-30%,對應EPS為0.84-0.95元,符合我們之前的預期。
演藝業務增長態勢良好,儲備項目未來有序開業。現場演藝業務板塊,杭州宋城景區/三亞千古情景區/麗江千古情景區前三季度業績分別增長15%/25%/20%,存量重資產板塊全年業績增長無虞。桂林千古情景區2018年8月開業,市場反應超出預期,2019年市占率有望進一步提升,預計2020年開始貢獻利潤增量。輕資產輸出板塊,寧鄉炭河古城景區運營情況良好,《炭河千古情》在2018年國慶期間最高單日演出8場;宜春明月千古情景區2018年12月開業,《明月千古情》完成首演。未來,張家界、西安項目計劃2019年開業,佛山、上海、新鄭項目預計2020年開業,澳洲海外項目2019年下半年開工建設。公司儲備項目充足,平均每年3個項目的開業節奏較為合理。
數字娛樂版塊平穩發展,六間房重組如期推進。六間房通過提升產品體驗,優化運營政策有效控制成本實現利潤端的快速增長,目前已完成2018年業績承諾,公司商譽減值風險大大降低。為升級在演藝直播領域的戰略布局,公司積極推動六間房與密境和風的戰略重組,已于2018 年年內完成首次交割。2018年六間房繼續納入公司合并報表,預計2019年4月30日之前完成第二次股權交割,屆時六間房將剝離上市公司,不再納入公司合并報表。此次戰略重組有利于化解公司約23億商譽的減值風險,同時能在存量股權轉讓過程中獲得投資收益,給予未來項目建設一定的現金流支持。
二輪擴張項目逐漸落地,資本支出壓力不必過度擔憂。公司2018年12月公告佛山千古情項目由輕資產輸出轉為重資產運營,疊加前期儲備項目的大量資金需求預期引發了市場對公司的擔憂,公司股價出現了一定調整。公司目前已公告項目的總投資額約為50億元,其中計劃2019-2020年開業項目總投資額約30億元。公司在投資者交流會上表示,目前公司沒有借款,自有資金和銀行授信充足,能滿足現有項目的陸續開業。我們認為,公司自有資金和現金流比較充裕,可使用的融資方式較多,資本支出壓力不必過度擔憂。
盈利預測與投資評級。公司是現場演藝行業龍頭企業,依托杭州宋城景區品牌優勢實現在全國范圍內的成功擴張。公司儲備項目充足,計劃以2-3個/年的速度開業,未來成長確定性較強。由于現場演藝業務的超預期表現以及六間房重組的如期推進,我們相應調整了對公司的盈利預測,預計公司2018/2019/2020年營業收入分別為32.35/25.62/25.34億元(前值32.35/29.11/33.48億元),凈利潤分別為13.71/18.80/16.51億元(前值13.71/15.70/16.09億元),EPS分別為0.94/1.29/1.14元(前值0.94/1.08/1.11元),PE對應當前股價為20.77/15.14/17.24倍。若不考慮六間房業績、股權轉讓及后續投資收益,預計公司2018/2019/2020年凈利潤分別為10.01/12.20/15.92億元。目前休閑服務-景點行業PE(TTM,整體法,剔除負值)為21.4倍,考慮到公司的行業龍頭地位以及現場演藝主業增長的可持續性,享有一定的估值溢價,給予公司2019年24-26倍PE,6-12個月股價合理區間調整為24.70-25.80元,維持公司“推薦”評級。
風險提示: 極端天氣及自然災害對項目運營的影響;新項目建設進度及盈利不及預期;六間房重組事項的不確定性。

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